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凯发k8娱乐手机app_国君策略:调结构迎金秋 重点关注制造业中的TMT


 2020-01-07 11:13:25 阅读:346 次

凯发k8娱乐手机app_国君策略:调结构迎金秋 重点关注制造业中的TMT

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本报告导读:市场成交量持续低迷,或显示市场情绪趋于平稳。三条风险主线均出现边际积极变化,看好9月金秋行情的展开。政策有限放松,市场交易结构问题仍待解决,制造业中TMT占优。

摘要

市场成交量持续低迷,或显示市场情绪趋于平稳。A股市场近期处于信用风险、中美贸易冲突、新兴市场压力加大三重风险交织之中,市场担忧情绪始终存在。尽管市场始终存在着对于去年强势的上证50板块“还原”的预期,但市场在5月进入明确下行趋势之后,大票强于小票风格实际上仍在延续。市场业绩主导并不明显,结合近期银行间市场流动性处于高度充裕状态,风险交织下市场风险偏好变化是主导。综合来看,小票的确显示了对市场风险偏好更高的弹性,市场风险偏好变化仍是当前需要关注的重点。从市场成交量,投资者观望情绪加重,从积极的角度看也意味着市场恐慌情绪的缓解,市场进入阶段性磨底状态。

三条风险主线均出现边际积极变化,看好9月金秋行情的展开。1)信用风险方面,当前货币流动性处于高度充裕的状态,国常会部署进一步推进缓解小微企业融资难措施等均有利于促进宽货币向宽信用的传导。2)中美冲突进入2000亿美元清单回合,20日为期6天的针对是否对2000亿美元中国商品加征关税开始。3)卡塔尔对土耳其提供150亿美元经济支持,多个新兴市场采取措施对冲风险,金融市场因土耳其危机产生的恐慌显著降温。4)人民币汇率方面,央行近期表示逆周期因子重启,美元兑人民币预期在6.8-7区间将获得较强支撑。综合来看,随着三大风险的进一步缓解,加上经过持续回调,目前市场估值水平已处于历史低位,风险偏好提升驱动的金秋行情有望展开。

政策有限放松,市场交易结构问题仍待解决,制造业中TMT占优。后续政策仍将会是有限放松,对于周期而言将始终存在着中期逻辑缺陷的问题,影响投资者持股坚定性。交易集中叠加近期消费数据走弱,消费板块回调压力极大。消费抱团形成的交易结构问题是否充分释放,中报能否进一步增强业绩强势延续信心均需继续跟踪观察。在市场风险偏好提升的逻辑下,从交易的逻辑出发,一方面是机构仍有较大加仓空间,二是相对市场风险弹性更佳,三是符合未来中国经济转型的大方向,制造业中TMT预计将会是金秋行情的主线。

结构重于仓位,重点关注计算机/电子/通信/军工/机械五大行业。金秋行情的展开仍有待两大风险的进一步缓释,这就决定了市场风险偏好的提升将会是一个反复渐进的过程,在此过程中调结构比加仓位更重要。“制造业中的TMT”(计算机/电子/通信/军工/机械)属于估值敏感型受益于风险偏好修复逻辑,交易结构良好,随着信用风险的缓解,股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础,从政策层面来看,以信息消费三年行动计划为代表的相关政策利好预计将会陆续释放,将为相关行情板块的展开提供催化。具体而言,从细分领域亮点来看,计算机在云计算(进入加速增长期)、电子在半导体和苹果(业绩改善)、通信在5G、军工在飞机、机械在自主可控。

正文

1.     本周看点:调结构,迎金秋

市场成交量持续低迷,或显示市场情绪趋于平稳。A股市场近期处于信用风险、中美贸易冲突、新兴市场压力加大三重风险交织之中,市场担忧情绪始终存在。截至8月26日今年上证综指已跌去17.47%,创业板已跌去17.26%,中证1000跌幅27.09%,而上证50跌幅为13.58%。由此来看,尽管市场始终存在着对于去年强势的上证50板块“还原”的预期,但市场在5月进入明确下行趋势之后,大票强于小票风格实际上仍在延续。从2017Q4/2018Q1归母净利同比来看,上证50、中证1000分别为13.9%/11.45%、 32.7%/23.4%,截至2018年8月26日,2018年中报沪深两市共披露1971家,以已披露样本计算上证50、中证1000成份股归母净利同比分别为19.7%、32.7%,市场业绩主导并不明显,结合近期银行间市场流动性处于高度充裕状态,风险交织下市场风险偏好变化是主导。综合来看,小票的确显示了对市场风险偏好更高的弹性,市场风险偏好变化仍是当前需要关注的重点。从市场成交量,2018年8月20日-24日当周日均交易金额已经降至2766亿元历史低位,显示了投资者观望情绪加重,从积极的角度看也意味着市场恐慌情绪的缓解,市场进入阶段性磨底状态。

三条风险主线均出现边际积极变化,看好9月金秋行情的展开。1)信用风险方面,我们此前反复强调了“货币-信用-经济动能”传导进程是市场风险持续提升的关键。在报告《引而不发调结构,金秋行情待反击》中我们指出当前货币流动性处于高度充裕的状态,目前这一情况仍在继续延续。8月22日国常会部署进一步推进缓解小微企业融资难措施,银保监会调降市场化债转股风险权重,均有利于促进宽货币向宽信用的传导。2)中美冲突进入2000亿美元清单回合,8月20日为期6天的针对是否对2000亿美元中国商品加征关税开始,国际产业链之间互相依赖约束下,在首日61个发言人中仅有3人表达了赞同征税看法。除此之外,特朗普因前私人律师科恩、前竞选经理马纳福特案件的影响而陷入麻烦,美国政治不确定上升,美元承压。外媒报道称中美首脑可能于今年11月会面。3)卡塔尔对土耳其提供150亿美元经济支持,多个新兴市场采取措施对冲风险,金融市场因土耳其危机产生的恐慌显著降温。4)人民币汇率方面,央行继8月6日将远期售汇业务外汇风险准备金从0上调到20%后,央行近期表示逆周期因子重启,8月24日美元兑人民币为6.87,预期在6.8-7区间将获得较强支撑。综合来看,随着三大风险的进一步缓解,加上经过持续回调,目前市场估值水平已处于历史低位,风险偏好提升驱动的金秋行情有望展开。

政策有限放松,市场交易结构问题仍待解决,制造业中TMT占优。在坚定不移打好三年攻坚战背景下,当前正处于结构性去杠杆阶段,加上短期经济终端需求弱化,通胀趋于上行,美联储主席鲍威尔在8月23-25日的全球央行年会重申渐进加息,8月政策会议纪要中多为与会者建议撤出货币政策“宽松”措辞。综合来看,后续政策仍将会是有限放松,对于周期而言将始终存在着中期逻辑缺陷的问题,影响投资者持股坚定性。二季度机构持仓显示机构持仓超配主要集中在消费行业,交易集中叠加近期消费数据走弱,消费板块回调压力极大。自6月开始,消费回调幅度显著要高于其他板块,60日消费下跌20%、成长下跌17%、周期下跌13%、金融下跌6%。消费抱团形成的交易结构问题是否充分释放,中报能否进一步增强业绩强势延续信心均需继续跟踪观察。在市场风险偏好提升的逻辑下,从交易的逻辑出发,一方面是机构仍有较大加仓空间,二是相对市场风险弹性更佳,三是符合未来中国经济转型的大方向,制造业中TMT预计将会是金秋行情的主线,考虑到信用风险与中美贸易冲突风险仍存,基于国内需求且相对稳定,具有自主可控技术的细分领域受到两大风险扰动更小,是值得投资者关注的重点。

结构重于仓位,重点关注计算机/电子/通信/军工/机械五大行业。金秋行情的展开仍有待两大风险的进一步缓释,这就决定了市场风险偏好的提升将会是一个反复渐进的过程,在此过程中调结构比加仓位更重要。正如我们强调的,金秋行情展开驱动力仍主要来源于分母端,在市场流动性维持平稳改善,风险偏好阶段性修复的过程之中,“制造业中的TMT”(计算机/电子/通信/军工/机械)属于估值敏感型受益于风险偏好修复逻辑,交易结构良好,随着信用风险的缓解,股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础,从政策层面来看,以信息消费三年行动计划为代表的相关政策利好预计将会陆续释放,将为相关行情板块的展开提供催化。具体而言,从细分领域亮点来看,计算机在云计算(进入加速增长期)、电子在半导体和苹果(业绩改善)、通信在5G、军工在飞机、机械在自主可控。

2.     周度市场表现

3.     估值情况

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